紛美包裝（0468.HK）
　　
　　買入
　　
　　目標(biāo)價：HK$4.34
　　
　　潛在漲幅： 18%
　　
　　投資要點：
　　
　　打破行業(yè)壟斷，以價格優(yōu)勢打開市場
　　
　　公司主要生產(chǎn)用于乳制品盒裝及袋裝無菌包裝，是利樂無菌包裝的主要競爭品。公司產(chǎn)品平均售價比利樂低5%-10%。公司以價格優(yōu)勢打開了市場，打破了利樂在無菌包裝行業(yè)的壟斷地位，目前市場份額約為13%。
　　
　　盈利穩(wěn)步增長，毛利率保持穩(wěn)定
　　
　　公司產(chǎn)品銷量不斷提高，帶動銷售收入持續(xù)增長。2008年-2011年銷售收入實現(xiàn)了44%的年復(fù)合增長率；公司盈利穩(wěn)步增長，純利由2008年的8780萬元增長到2011年的2.61億元。公司近三年毛利率都維持在30%以上。
　　
　　產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，客戶關(guān)系穩(wěn)固
　　
　　2012年，公司總產(chǎn)能預(yù)期達(dá)到154億個包裝，同比增長達(dá)63.8%。公司位于德國的工廠預(yù)計于2012年第二季度投產(chǎn)，主要用于支持公司海外業(yè)務(wù)。公司與蒙牛、惠爾康、伊利等國內(nèi)及歐洲大的乳品制造商德國MUH的合作時間平均已超過四年，客戶關(guān)系十分穩(wěn)固。
　　
　　無菌包裝是乳制品包裝發(fā)展方向
　　
　　無菌包裝具有常溫下便于運輸保存的優(yōu)勢，是乳制品包裝發(fā)展的方向。我國液態(tài)奶僅有不到20%采取無菌包裝，近幾年我國無菌包裝市場規(guī)模以每年14%的速度穩(wěn)定增長。
　　
　　給予“買入”評級，目標(biāo)價4.34港元
　　
　　我們認(rèn)為公司產(chǎn)品具備一定價格優(yōu)勢,市場需求強(qiáng)勁；而產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張也為公司銷售增長提供了支持。由于行業(yè)技術(shù)門檻高，公司有望保持較為穩(wěn)定的毛利率水平，未來三年盈利有望持續(xù)增長。