產(chǎn)業(yè)鏈決定了造紙業(yè)下半年難有出色表現(xiàn)

　　造紙企業(yè)中70%的成本來自原料環(huán)節(jié)。

　　依靠木漿為主要原料的各類成品紙企業(yè)投資機會不多。因為如果經(jīng)濟(jì)向好，造紙企業(yè)的成本上升幅度將大于產(chǎn)品價格上升幅度，未來利潤必定受到壓制；如果經(jīng)濟(jì)走弱，雖然造紙企業(yè)的成本下降更多，有利于毛利率提升，但紙品銷售量必定下跌，同時導(dǎo)致生產(chǎn)線開工率不足，仍舊對企業(yè)未來的盈利不利。

　　依靠廢紙為主要原料的成品紙企業(yè)同樣缺乏投資亮點。新聞紙產(chǎn)能嚴(yán)重過剩而需求持續(xù)萎縮；包裝紙需求雖然旺盛增長，但A股上市企業(yè)的業(yè)績恐怕將遭到玖龍和理文兩巨頭壓制。

　　綜合來看，造紙業(yè)遭受產(chǎn)業(yè)鏈的上下游夾擊，下半年難有出色表現(xiàn)。

　　紙包裝行業(yè)基本面風(fēng)華正茂，投資機會明顯

　　紙包裝行業(yè)依靠彈性定價，成本壓力轉(zhuǎn)嫁下游客戶。雖然有所延時，但*來看能保證紙包裝企業(yè)毛利率的穩(wěn)定。因此我們發(fā)現(xiàn)雖然一季度由于原紙原料的價格上漲導(dǎo)致紙包裝行業(yè)表現(xiàn)低迷，但二季度紙包裝產(chǎn)品順利提價就帶來了明顯優(yōu)于大盤的表現(xiàn)。同時，與消費密切相關(guān)的行業(yè)屬性，也預(yù)示著紙包裝行業(yè)未來明朗的前景。

　　我們認(rèn)為那些既能“賣產(chǎn)品”，又能“賣服務(wù)”，把握住關(guān)鍵客戶，并已經(jīng)在全國范圍內(nèi)形成布局，同時還有進(jìn)一步擴(kuò)張計劃的紙包裝企業(yè)，將是未來投資的亮點。

　　下半年投資策略：回避造紙，關(guān)注紙包裝，*合興包裝

　　我們的基本邏輯，是*基本面向好行業(yè)中的企業(yè)。根據(jù)上述分析，我們建議下半年回避造紙類企業(yè)，密切關(guān)注紙包裝類企業(yè)。

　　合興包裝穩(wěn)健的經(jīng)營方針帶來了高于主要競爭對手的高毛利率，而公司不斷在我國各大經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)擴(kuò)大產(chǎn)能，更搶占高速發(fā)展的中瓦楞紙箱市場份額?？紤]到公司未來的高成長性，我們給予“買入”評級，目標(biāo)價17.5元。